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【中联重科】业绩符合预期,经营性现金流大幅增长【东吴机械陈显帆】
来源:雪球发布时间:2019年04月03日

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投资评级:买入(上调)

事件

公司2018年实现营收287亿元,同比增长23.3%;实现归母净利润20.2亿,同比增长51.7%,符合业绩预期(业绩预告的增速区间是同比增长46.4%到61.4%)。利润分配预案为每10股派发现金红利2.5元(含税)。

投资要点

1混凝土机、起重机收入大幅增长,经营净现金流创新高

公司营业收入和利润较去年同期均实现大幅增长,若剔除2017年环境产业收入26.65亿元,2018年营业收入同比+39.25%。若扣除2017年出售环卫业务等一次性非经常损益的影响,公司扣非后归母净利润为14.9亿元,同比上升118.1%,实现翻倍增长。

分行业看,工程机械板块中混凝土机、起重机(包括工程起重机和塔机)、土方机械等其他工程机械和产品分别实现收入102亿、125亿、41亿,同比增长38.6%、83.3%、8.1%,主营产品持续产销两旺、量价齐升,平均首付比例达40%,起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”;2019年开春以来,工程机械行业依旧旺盛,基建投资增速回升+环保加速更新需求两大因素下,我们预计2019年起重机、混凝土机将接力挖机高增长,聚焦于这两大主业的中联重科将显著受益此外,农业机械收入14.77亿元,同比-35.66%,主要受到行业影响,公司市场优势依旧巩固。

经营性现金流显著改善,营运能力明显提升。公司经营性现金流50.6亿元,同比增长77.6%,经营性现金流达到历史最好水平,步入持续向上的可持续发展通道。报告期内公司存货周转天数为159天,同比减少54天;应收账款周转天数280天,同比减少120天,主要系公司保持较为严格的信用政策,收款速度提升,营运能力有大幅提高。

2盈利能力大幅提升,期间费用率下降明显

综合毛利率27.1%,同比+5.7pct,单季度毛利率逐季提升;销售净利率为6.8%,同比+1.5pct;ROE为5.3%,同比+1.7pct,提升明显。分产品看,混凝土机/起重机/其他机械和产品/农机机械的毛利率分别为24%/29.1%/27.3%/6.9%,分别同比+5.6pct/+7.1pct/+7.3pct/-7.1pct。我们认为公司综合毛利率大幅提升主要有以下原因:1)以起重机、混凝土机为首的主营产品持续产销两旺,规模效应明显;2)产品结构优化,高毛利产品如泵车、起重机占比提升;3)公司优势产品塔机价格上调。

期间费用率为19.7%,同比-4.9pct,其中销售费用率8.3%,管理费用+研发费用率7.1%,财务费用率4.3%,同比分别-2.2pct,-0.5pct,-2.1pct。公司费用控制严格+规模效应使整体费用率显著下降。

3战略聚焦效应凸显,新业务土方机械+高空作业平台发展可期

公司致力于做精工程机械,工程机械优势板块集群效益更加凸显。公司起重机械、混凝土机械的国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一,主营产品市场地位持续良性提升。

此外,公司还加强发展有潜力的新兴市场。公司研制的G系列全新一代土方机械产品已经上市,销售渠道正在布局中;同时加速布局高空作业平台产品,2018年10月发布三大类别共8个型号的高端智能产品,有望受益快速增长的下游需求;持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务,势态良好。

盈利预测与投资评级

国内政策宽松将拉长工程机械行业景气度周期,起重机、混凝土机作为后周期品种将接力挖机高增长,聚焦于这两大主业的中联重科有望显著受益。我们预计公司2019/2020/2021年的净利润是30、36、41亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。

风险提示

工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。

中联重科三大财务预测表

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东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆  东吴研究所副所长,董事总经理,大制造组组长,机械军工首席分析师(全行业覆盖)

机械行业2017年新财富第二名,2016年新财富第四名,2015年新财富第三名,2014年新财富第二名;所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券

周尔双  高级分析师(工程机械,锂电设备,半导体设备,智能制造,电梯,核电设备)

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士,六年机械研究经验,2013年加入东吴证券

倪正洋分析师(激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料)

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。

朱贝贝研究助理(智能制造)

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

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注册资本91722.0819万人民币成立时间8993-50-85
公司类型股份有限公司(上市)经营状态存续
注册地址苏州工业园区星阳街5号
统一社会信用代码91320000137720519P
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